在中国，融资性租赁模式占据了商用车租赁99%的市场份额。而与之相反，美国的商用车市场更倾向于经营性租赁模式。本篇文章，运联研究院将带大家了解融资性租赁和经营性租赁的不同模式，并通过美国最大重卡制造商帕卡集团（Paccar）下的主机厂金融，看美国商用车租赁模式及其形成背后的底层逻辑。

核心导读：

1）经营性租赁模式下，产权和使用权分开，且不计入资产负债表中，有利于提高企业ROE；该模式其实是车辆资产管理的一种方式； 

2）帕卡集团是美国最大、全球第二大重卡制造商，旗下的卡车经营性租赁体量是融资性租赁的2倍；

3）经营性租赁模式有助于：缓解客户资金压力；规避二手车交易市场价格变动带来的车辆贬值；降低车辆TCO；同时，有利于经销商加强客户黏性。

1、融资性租赁VS经营性租赁

商用车租赁模式主要分为两大类，融资性租赁（Financial Lease）和经营性租赁（Operating Lease），目前国内商用车市场基本以融资性租赁为主。

1.1  车辆产权和使用权归属不同

融资性租赁，是指承租方购车后，通过回租协议把所有权转移至出租方以获得购车资金，租赁期满后所有权转回。融资性租赁以融资为主要目的，承租人有明显购置资产的意图。东风商用车、中国重汽、一汽解放等商用车主机厂的业务模式为融资性租赁。

例如，A司机（承租方）在B商用车经销商处购买了一台9.6m载货车，A司机跟C租赁公司签订融资租赁合同；A司机支付给B经销商首付之后，剩下的尾款由C租赁公司代为支付。A司机将产权登记证书抵押给C租赁公司并每月支付月供，直至还清尾款。还清尾款后，C租赁公司将产权登记证书交还A司机，产权和使用权至始至终属于A司机。

经营性租赁，是指出租方根据购车者的需求从经销商处购得商用车后，再出租给承租方，承租方在租赁期内只有使用权，产权归出租方所有。承租人单纯为了满足经营上短期或临时的需要而租入商用车。全路程、地上铁、卡车驿站等公司的业务模式为经营性租赁。

例如，A司机（承租方）因业务需求需增加一台4.2m城配车，预计使用半年；A可以从B（出租方）处租赁一台4.2m城配车，租赁期间为半年；租赁期间A司机只有该车的使用权而无产权。

1.2  经营性租赁不计入资产负债表，有利于提高公司ROE

融资性租赁作为固定资产，需计入资产负债表中；而经营性租赁作为长期应付款，不计入资产负债表，计入损益表中，有利于提高公司的ROE（净利润/净资产）。部分公司为提高ROE而将融资性租赁改为经营性租赁，因此根据美国新的FASB（财务会计准则委员会）规则表示，从2018年12月15日开始，所有的租赁（租赁期少于12个月的除外）将作为长期经营性租赁负债，计入资产负债表中。

融资性租赁和经营性租赁的区分，按照美国GAAP（通用会计制度）准则，符合下述情况，将被视为融资性租赁，计入资产负债表中：

1）租赁结束后发生所有权转移；

2）租赁合约包含残值购买权；

3）租赁期限大于资产有效使用率期限的75%；

4）总租金现值大于租赁物公允市值的90%。

1.3  经营性租赁出租方定位于资产管理机构，负责车辆的管理和运营

融资性租赁模式下，产权归属于承租方，因此车辆的上牌、年检、保险的购买、后续的维修保养、车辆残值的处置都是由承租方，即司机负责。融资租赁模式下，出租方作为资金提供方，赚取利息差、手续费等，不对车辆的管理和运营负责。

而经营性租赁模式下，产权归属于出租方，与车辆相关的一系列事务，如上牌、年检、维修保养等都由出租方负责，经营性租赁模式下，出租方不仅仅是资金提供方，更是资产管理机构，负责资金和车辆的运营和管理。

2、从帕卡集团看美国卡车租赁模式

在美国经营卡车租赁业务的公司主要有帕卡集团下的帕卡汽车租赁公司、潘世奇汽车租赁公司、莱德和赫兹汽车租赁公司等。帕卡集团是美国最大的卡车制造企业，生产并销售肯沃斯（Kenworth）、彼得比尔特（Peterbilt）、达夫（DAF）等重型卡车，旗下的帕卡汽车租赁公司和帕卡金融公司是唯一带有主机厂背景的金融公司。

2.1   帕卡集团业务概况

帕卡集团是一家全球科技公司，该公司的卡车业务主要是设计和制造轻、中、重型卡车。在北美，帕卡集团以肯沃斯、彼得比尔特为主要品牌；在欧洲，以达夫为品牌；在澳洲和南美，以肯沃斯、彼得比尔特为品牌进行卡车销售。零部件业务以车后市场的零部件批发为主，金融服务业务的收入主要来自于北美、欧洲和澳洲三地，且与卡车相关的融资租赁和经营性租赁业务。

同时，帕卡集团在美国华盛顿的柯克兰市和荷兰的恩和芬市分别设立了全球软件中心，以加快嵌入式软件开发和联网系统解决方案，提高客户运营效率。

1) 营业收入状况

2019年帕卡集团主要营业收入来自卡车销售业务，为199.9亿美元，占2019年总营收的78%；其次是零部件收入，为40.25亿美元。卡车业务收入比2018年增加了1%，零部件业务比2018年增加了4.8%。在金融服务板块，2019年的营收为14.8亿美元，比2018年增加了9%。

从卡车销售业务板块来看，美国和加拿大的营收占比最高，达131.07亿美元，其次是欧洲，达47.98亿美元。

2）重卡销量19.88万台，连续5年保持稳定增长

从2014年到2019年的6年时间里，帕卡集团重卡销量除了2016年有略微下降以外，基本每年均保持了稳定增长。

2019年，帕卡集团重卡销量达到19.88万台，其中，美国和加拿大共销售重卡11.72万台，占比近59%；欧洲共5.99万台，占比约30%；墨西哥、南美、澳洲等共2.17万台，占比约11%。2019年，美国和加拿大两大市场的全年重卡销量为30.88万辆，帕卡集团在这两个国家获得了30%的市场份额。

从各地区来看，帕卡集团在美国和加拿大的卡车销量占比最高，从2014年到2019年基本维持在50%以上的占比；其次是欧洲地区，每年的销量保持在30%左右；墨西哥、南美、澳洲等其他地区的销量最低，每年维持在10%左右。

2.2  帕卡汽车租赁VS帕卡金融

1）帕卡汽车租赁公司概况

帕卡集团下的帕卡汽车租赁公司是北美、德国和澳大利亚最大的经营性租赁公司之一，其主营业务有三大板块，分别是全套租赁服务（Full-service Lease）、短期出租服务（Commercial Truck Rental）和卡车承包养护服务（Contract Maintenance）。

全套租赁服务包含车辆的维修保养，租赁车辆有肯沃斯、彼得比尔特、达夫等重卡品牌，租赁合同年限较长，一般3-5年为主。

短期出租服务为因季节性业务增长、市场新机会等临时需要车辆的客户提供短期卡车出租服务，租期较灵活，可以以月为单位。

承包养护服务是指综合考虑客户车辆的使用年限、车况、线路、行驶里程等因素，为客户的车辆提供定制化承包养护服务，例如车轮养护、车身清洗、24小时道路抢修服务等。

帕卡汽车租赁公司目前运营车辆40000台，以肯沃斯、彼得比尔特、达夫等品牌重卡车型为主。从2016年至2019年来看，帕卡汽车租赁公司租赁车辆维持在40000台左右（二手车处置、客户购买等车辆每年会减少），然而每年的新增车辆在逐年提升，从2016年新增车辆5000台，到2019年新增车辆7700台，每年以10%的速度增长。

2）帕卡金融公司概况

帕卡金融公司（PFC）目前为20.8万台卡车和挂车提供金融服务，总资产共161亿美金。2019年，帕卡金融公司发行3年期、4年期和5年期票据，在金融市场共融资了25亿美金；该公司服务于4大洲、25个国家的肯沃斯、彼得比尔特、达夫品牌的重卡销售。

在美国和加拿大，69%的经销商库存融资和18%的肯沃斯、彼得比尔特8级别新车融资由其提供。帕卡金融欧洲（PFE）在17个国家为达夫经销商和客户提供金融服务，2019年PFE在达夫车型中占据了25%的市场份额。

帕卡金融公司为购买肯沃斯、彼得比尔特品牌的零售商或者客户提供融资性租赁服务。旗下有两个产品，一个是贷款产品，含固定利率贷款方案和浮动利率贷款方案；另一个是租赁产品，含公允价格（Fair Market Value）租赁、终端租金调整条款（TRAC）租约、可变动终端租金调整条款（MTRAC）租约和市政租赁四种。

公允价格租赁，指的是由客户选择一台新的肯沃斯、彼得比尔特品牌车型，提供所需的购买周期、年里程数、使用量，帕卡金融公司会给出每月租赁费用。2-5年租约到期后，可选择将车返回至帕卡金融公司、续租或者按市场公允价格购买该车辆。

TRAC租约拥有租赁的所有好处的同时，给予客户租赁到期后是否拥有产权的权利。租约到期后，可以选择以事先约定的期末余额购买车辆；根据现有残值续租；或者退回车辆。该产品可让客户根据自身现金流需求，选择较高的期末余额来换取较低的月供，或者通过较高的月供保持较低的期末余额。这种支付选择的灵活性使TRAC租赁对任何试图改善其财务业绩比率和更好地管理其流动性状况和现金流的企业具有吸引力。

MTRAC租约方式类似于TRAC租约，但MTRAC租约不计入资产负债表。

市政租赁产品的承租方仅限于国内税收法第103条列出的市政组织，该产品可享受免税以及灵活的条款等优惠措施。

同时，PFC为肯沃斯、彼得比尔特和达夫品牌车型的经销商提供新车和二手车的库存融资服务。2019年，来自经销商库存融资的营收为1.13亿美元。

3）经营性租赁体量是融资性租赁的两倍

对比帕卡汽车租赁公司和帕卡金融公司2015年至2019年的营收，可以看出经营性租赁的体量是融资性租赁体量的二倍，同时，经营性租赁的收入每年都在稳定增长；融资性租赁的收入在2016年下滑后实现了小步增长。

3、为什么经营性租赁在美国商用车市场更受欢迎？

3.1 经营性租赁模式有助于缓解资金压力

融资租赁模式下，客户需要支付一定比例的首付款，然后按月还款直至贷款还清。另一方面，经营性租赁模式下，租赁公司会根据客户的选租车型和周期来敲定月租。

例如，一台价值40万元的重卡，通过融资租赁方式，客户需要一次性支付14万元（12万元首付和2万元的保证金）才能把车提走。而经营性租赁模式下，只需要支付4万元保证金就可把车提走。一台车14万，十台车就是140万，经营性租赁方式下客户一次性节约100万，这能够在很大程度上缓解客户的资金压力，同时客户可以将这笔首付款用于其它项目支出，如开拓业务等等。

3.2  经营性租赁模式有助于规避二手车市场价格波动

与融资租赁模式相比，经营性租赁模式在租约到期后直接将车辆还给租赁公司，无需处置车辆，能够有效规避二手车交易市场价格波动带来的车辆残值贬低的风险。

ACT(Americas Commercial Transportation) Research数据显示，2019年5月，美国二手重卡的平均价格同比2018年下降了22%；2020年4月，二手重卡的平均价格比3月降低了8%，比2019年4月下降了5%。

卡车在投入运营的5-6年后会进入二手车市场进行交易，意味着2015年前后购买的车型，大概率将流入二手车市场进行交易。根据ACT Research公布的2010-2019年美国重卡销量数据来看，2015年共销售重卡44.93万辆，重卡销售在15年达到峰值之后，连续2年销量回落，18年后销量才开始回暖。近年来美国二手重卡市场供大于需，属于买方市场。

3.3  经营性租赁模式有助于降低卡车全生命周期成本（TCO）

美国的车队和个体司机很早就知道在购买车辆时不能仅仅看车价，还要从车辆全生命周期角度考虑车辆的运营成本，包括燃油费、维保费用、保险费用等。

在美国，燃油费支出占据了车辆运营成本的70%，经营性租赁方式能让车队以及个体司机在新型车辆推出市场时，第一时间进行车辆切换，降低燃油费的支出。数据统计显示，每一次采购车辆时匹配一些更先进的配置和功能，后续的维修、保养、油耗等成本会降低。2017年，Fleet Equipment对车队进行了调研，调研结果显示48%的车队表示更愿意接受3-5年的经营性租赁方案。

3.4  经营性租赁模式有助于重卡经销商增加客户黏性

美国的重卡经销商非常乐意客户选择经营性租赁模式。在传统的融资租赁模式下，经销商和客户之间基本属于一锤子买卖，车辆交付之后，经销商很难再跟客户有深入的交集。然而经营性租赁模式下，两者的关系从传统的一锤子买卖转换成了长久的合作关系，经销商将参与客户车辆后期的维修保养，通过持续地跟客户合作，增加客户黏性。